Точная оценка

В своей практике мы исходим из того, что технологии оценки стоимости активов компании давно разработаны и широко используются. Классические методы и подходы стали привычным рабочим инструментом оценщика. И кто задает себе вопрос, насколько они корректны и применимы? А ведь стремление критически оценивать собственные действия и непрерывно совершенствовать применяемую методологию — не просто полезная профессиональная привычка, но и необходимый элемент профессиональной этики. Рынок профессиональной литературы нечасто балует нас изданиями, которые позволяют переосмыслить теоретические основы корпоративных финансов и предлагают свежие практические решения. Данное издание посвящено анализу особенностей использования отчетности по МСФО в рамках оценки бизнеса. Следует отметить, что в настоящее время далеко не все отечественные компании при подготовке финансовой отчетности придерживаются МСФО. И может показаться, что это сужает возможности применения рекомендаций авторов. Однако, изучив книгу, легко убедиться в обратном.

Подробно рассматривая проблемы использования финансовой отчетности для целей оценки, авторы в тоже время предлагают критически взглянуть на некоторые знакомые каждому практику вопросы. В частности, на выбор ставки дисконтирования, которая, как известно, является отражением меры риска инвестиций в актив. На протяжении нескольких десятилетий применения доходного метода к оценке компаний не был выработан единый стандарт для расчета ставки дисконтирования. Иначе говоря, расчет одного из ключевых элементов оценки не унифицирован. Различия в методике расчетов приводят к существенному разбросу результатов.

Раскрывая содержание основных понятий -доходность и риск, — авторы дают представление о базовом подходе к определению ставки дисконтирования с помощью модели САРМ (модель оценки капитальных активов), опирающейся на безрисковую ставку, премию за риск и влияние актива на риск инвестиционного портфеля (коэффициент «бета»). Они описывают и традиционный взгляд на влияние на ставку дисконтирования финансового рычага посредством модели WACC (средневзвешенной стоимости капитала).

В книге затронуты и другие открытые методические вопросы, например связанные с тем, что вывод основных параметров модели САРМ базируется на статистическом анализе исторических данных и применяется к прогнозам денежного потока. Какой исторический период следует рассматривать и применять ли арифметическое или же геометрическое усреднение (соответственно представляющие каждый год либо период как независимую единицу)? Последовательно рассматривая влияние на стоимость компании финансового рычага, темпов роста, налогообложения доходов и ставки дисконтирования, авторы приводят читателя к выводу, что наиболее распространенный метод расчета стоимости бизнеса (дисконтирование свободного денежного потока на инвестированный капитал по средневзвешенной стоимости капитала) не всегда приводит к корректным результатам. В условиях роста доходов рассмотрение двух составляющих капитала (собственного и заемного) вместе или раздельно приводит к разным выводам. Авторы предлагают альтернативные способы расчета ставки дисконтирования и стоимости активов — метод скорректированной текущей стоимости (APV) — когда налоговый щит оценивается как самостоятельный актив и его стоимость добавляется к базовой, не учитывающей вклад финансового рычага. Это, по мнению авторов, позволяет устранить выявленные вследствие применения традиционного подхода искажения.

Альтернативный взгляд на общепринятые технологии делает книгу полезной для профессиональных оценщиков и тех, кто интересуется оценкой активов. Знакомство с ней заставляет критически взглянуть на применяемые методы и, задуматься о том, что ограничения есть у любой модели.

Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управления финансовым риском Грюнинг Х. ван, Брайович Братанович С. Пер. с англ. публикации Всемирного банка 2007 г. 225 Р